Đế chế nợ của Trump.

 Thế kỷ này, Mỹ đã bắt tay tự lao vào các cuộc chiến tranh lựa chọn và vay mượn nhiều hơn để trả cho chúng. Điều đó có thể sẽ không kết thúc tốt đẹp.

© Dựng phim FT / Carolina Vargas / Getty Image

Tác giả John Plender.... 04/6/2026..... Financial Times.

Phải chăng Mỹ cuối cùng cũng sắp trở thành nạn nhân của sự  bành trướng đế quốc quá mức? Bất chấp nhiều năm đồn đoán, vị thế bá chủ quân sự, kinh tế và tài chính toàn cầu của đất nước này cho đến nay vẫn còn nguyên vẹn.

Nhưng vị thế của Washington có thể sắp bị ảnh hưởng bởi địa chính trị và địa kinh tế đang thay đổi nhanh chóng - và bởi thói quen, được Mỹ bắt đầu hình thành trong thế kỷ này, vay mượn từ ngày mai để trả cho các cuộc chiến tranh hôm nay.

Cuộc xung đột ở Iran đã gây thiệt hại ước tính 2 tỷ USD mỗi ngày cho các chi phí trực tiếp ngắn hạn. Tỷ lệ nợ công của Mỹ trên GDP dự kiến sẽ phá vỡ mức cao kỷ lục sau Thế chiến thứ hai. Và Tổng thống Donald Trump đã đệ trình lên Quốc hội một yêu cầu ngân sách quốc phòng đáng kinh ngạc cho năm 2027 là 1,5 nghìn tỷ đô la, gấp đôi con số của năm 2020.

Con số đó không bao gồm bất cứ khoản nào cho cuộc chiến tranh mới nhất mà Trump lựa chọn. Đột nhiên, nguy cơ căng thẳng quá mức có vẻ rất thực tế - cả đối với bạn bè và kẻ thù của Mỹ.

Khi ông Trump đến thăm Tập Cận Bình vào tháng trước, Chủ tịch Trung Quốc đã đề cập đến khái niệm quá mức được đưa ra hơn hai thiên niên kỷ trước bởi tướng quân Thucydides và là nhà sử học cổ đại.

Trong những bình luận đầu tiên khi chào đón Trump đến Đại lễ đường Nhân dân ở Bắc Kinh, Tập Cận Bình đã hỏi "Liệu Trung Quốc và Mỹ có thể vượt qua bẫy Thucydides?" 

Điểm mấu chốt trong lập luận của Thucydides, ban đầu được xử dụng để giải thích sự sụp đổ của Athens, đó là các cường quốc thống trị suy giảm khi chi phí tài chính và quân sự để duy trì các cam kết an ninh ở ngoài nước, vượt quá khả năng sản xuất của nền kinh tế trong nước.

Thách thức do các cường quốc đang trỗi dậy đặt ra cũng đóng vai trò quan trọng trong việc đẩy nhanh sự mất đi vị thế bá chủ của cường quốc đương nhiệm.

Khái niệm này có sức mạnh giải thích rõ ràng liên quan đến các sự kiện trong lịch sử, ví dụ, liên quan đến sự kết thúc của đế chế Anh, sự sụp đổ của đế chế Áo-Hung, sự suy tàn của người Ottoman và sự sụp đổ của Liên Xô, chỉ nêu tên một số ví dụ. Nhưng liệu nó có hiệu quả trong trường hợp của Mỹ ngày nay, như Tập Cận Bình dường như đã ám chỉ ?

Chiến tranh bằng tiền đi vay. 

Nợ công của chính phủ Mỹ so với GDP đã quay trở lại mức của những năm 1940, và việc trả lãi là một gánh nặng đặc biệt.

Trong phần lớn thế kỷ 20, Hoa Kỳ ít bị tổn thương hơn so với các bá chủ trước đó như Anh, vì họ đã áp dụng một hình thức chủ nghĩa đế quốc ít bành trướng lãnh thổ hơn — và do đó, xét về mặt tương đối, ít tốn kém hơn.

Washington thích xử dụng ảnh hưởng chính trị và kinh tế cũng như quyền lực mềm, trong khuôn khổ trật tự quốc tế dựa trên luật lệ mà chính họ đã góp phần tạo ra, với những ngoại lệ thỉnh thoảng như cuộc chiến tranh Việt Nam.

Nhưng kể từ những năm 1990, các tổng thống Dân chủ và Cộng hòa đã theo đuổi các chính sách can thiệp nhiều hơn nhân danh chủ nghĩa nhân đạo, thúc đẩy dân chủ và các giá trị của Mỹ - mặc dù một số người coi luận điệu đó chỉ là một chiếc mặt nạ cho chủ nghĩa hiện thực trong chính sách đối ngoại.

Mỹ vẫn là nền kinh tế lớn nhất thế giới và là cường quốc quân sự mạnh nhất. Ngân sách quốc phòng của nước này vào năm 2025 là hơn 900 tỷ USD, tương đương 35% tổng chi tiêu quốc phòng toàn cầu, và gấp ba lần ngân sách quốc phòng của Trung Quốc, tác nhân quân sự mạnh thứ hai.

Nền kinh tế Mỹ đáng chú ý với năng suất cao và năng lực đổi mới rất ấn tượng, đặc biệt là trong AI. Do đó, câu hỏi đặt ra là điều gì có thể làm suy yếu công thức chiến thắng của đất nước này đối với  quyền bá chủ lâu dài.

Câu trả lời hợp lý nhất là các cuộc chiến tranh tốn kém và sự gia tăng không ngừng ở thâm hụt ngân sách và nợ công  - một sự kết hợp trầm trọng hơn là bởi việc hoạch định chính sách đối ngoại thất thường của Trump.

Trước tiên, hãy xem xét vấn đề tài chính của chiến tranh.

Năm 1951, khi Mỹ tham gia vào cuộc chiến tranh Triều Tiên, Tổng thống Harry Truman nói: "Chúng ta có thể cố gắng thoát khỏi chi phí tài chính của quốc phòng bằng cách vay mượn - nhưng điều đó sẽ chỉ chuyển vấn đề tài chính cho con cái chúng ta và sẽ làm tăng nguy cơ lạm phát với sự phân phối gánh nặng không công bằng".

Lực lượng Mỹ chờ đổ bộ trong chiến tranh Triều Tiên năm 1951. Tổng thống Harry Truman đã quyết định xử dụng thuế "khi chúng ta tiếp tục, để trả các chi phí tài chính quốc phòng từ thu nhập hiện tại của chúng ta" © Lưu trữ Quốc gia / AFP / Getty Images

Thay vào đó, ông nói: "Điều hợp lý và trung thực cần làm bây giờ là tự đánh thuế đủ, theo tiến độ, để chi trả cho chi phí quốc phòng từ thu nhập hiện tại của chúng ta.”

Rõ ràng trong những thập kỷ gần đây không có sự kềm chế nào như vậy . Linda Bilmes thuộc Trường Harvard Kennedy lưu ý rằng kể từ cuộc tấn công ngày 11 tháng 9 năm 2001, mô hình tài trợ cho các cuộc xung đột quân sự của Mỹ ở Iraq, Afghanistan và khu vực rộng lớn hơn, đã trở nên chưa từng có.

Cô viết  "gần đây, lần đầu tiên kể từ Chiến tranh Cách mạng Hoa Kỳ, chi phí được thanh toán gần như hoàn toàn bằng tiền nợ."

Cô lập luận rằng Mỹ cũng giảm giám sát chi tiêu quân sự bằng cách xử dụng các khoản phân bổ khẩn cấp để tài trợ cho các hoạt động, che giấu chi phí thông qua kế toán kém cỏi  và tích hợp khu vực tư nhân vào các hoạt động quân sự cốt lõi.

Bilmes gọi sự kết hợp của các chính sách này là "Ngân sách ma" - một chính sách mà cô đổ lỗi cho "ít trách nhiệm giải trình hơn đối với chi tiêu chiến tranh, sự tham gia của công dân thấp hơn, tham nhũng nhiều hơn, tổng chi tiêu cao hơn và xung đột kéo dài".

Dự án Chi phí Chiến tranh của Đại học Brown đã ước tính rằng tổng chi phí ngân sách và nghĩa vụ trong tương lai của các cuộc chiến tranh sau ngày 11/9 - bao gồm 2.2 nghìn tỷ đô la chi phí trong tương lai cho việc chăm sóc cựu chiến binh - là khoảng 8 nghìn tỷ đô la vào năm 2021. Con số này không bao gồm bất kỳ chi phí tiền lãi nào trong tương lai đối với các khoản nợ.

So với tổng nợ của chính phủ Hoa Kỳ hiện tại do công chúng và các cơ quan liên bang nắm giữ là khoảng 36 nghìn tỷ đô la, con số này dẫn đến tình trạng tài chính không tự chủ trên quy mô rất lớn.

Điều này, cùng với cuộc khủng hoảng tài chính 2007-09 và đại dịch Covid, là một lý do quan trọng khiến nợ công quay trở lại gần mức của năm 1946, ngay sau chiến tranh thế giới thứ hai. Và không có triển vọng về một lợi ích tài chính ổn định, như đã từng có vào thời điểm đó hoặc sau khi Chiến tranh Lạnh kết thúc.

Hóa đơn lãi suất của Bộ Tài chính Mỹ đã tăng từ 1,5% GDP vào năm 2021 lên hơn 3% hiện nay. Thâm hụt ngân sách của Mỹ hiện đang ở mức gần 6% GDP.  Con số này không có khả năng sẽ giảm đáng kể dưới thời Trump, bất chấp lời hứa của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, rằng sẽ giảm một nửa vào cuối nhiệm kỳ tổng thống.

Thâm hụt ngân sách cũng khó có thể giảm nhiều dưới thời những người kế nhiệm Trump vì nền chính trị Mỹ đã có sẵn xu hướng thâm hụt ngân sách.

Lần cuối cùng chính phủ Mỹ thặng dư ngân sách là vào năm 1998-2001 dưới thời Bill Clinton. Di sản này của đảng Dân chủ đã nhanh chóng bị Tổng thống Cộng hòa George W Bush vứt bỏ vì cuộc chiến tranh Iraq.

Lần cuối cùng Hoa Kỳ thặng dư ngân sách là vào năm 2001 dưới thời Tổng thống sắp mãn nhiệm Bill Clinton. Di sản này của đảng Dân chủ đã được người kế nhiệm George W Bush đảng Cộng hòa chi tiêu cho cuộc chiến Iraq © Hình ảnh Paul J. Richards / AFP / Getty

Bài học này rất rõ ràng, như Alan Auerbach, một nhà kinh tế học tại Đại học California, Berkeley, gần đây đã lập luận trên Tạp chí F & D của IMF: "Chìa khóa để củng cố tài khóa là thỏa thuận lưỡng đảng. Sau đó, không bên nào có thể đổ lỗi cho bên kia về kết quả ngắn hạn mà cử tri có thể không thích."

Nhưng với chính trị ngày càng phân cực, không có triển vọng về một nỗ lực lưỡng đảng để giải quyết vấn đề tài chính.

Auerbach nói thêm,, ngoài chi phí trả nợ cao hơn,, thiệt hại đối với nền kinh tế bao gồm sự mất cân bằng ở ngoại thương ngày càng tăng của Mỹ và việc bị lấn át đầu tư sản xuất.

Sự kết thúc đặc quyền thái quá củà đồng bạc xanh ?

Bất chấp sự mất cân bằng như vậy, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng đô la vẫn ổn định vì những gì mà vào những năm 1960 được gọi là "đặc quyền thái quá" của Mỹ bởi Valéry Giscard d'Estaing, khi đó là Bộ trưởng Tài chính Pháp, người sau này trở thành tổng thống của đất nước ông.

Vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ ưu việt của thế giới và vai trò của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ như là nơi trú ẩn an toàn nhất thế giới trong các cuộc khủng hoảng, đã bảo đảm rằng chính phủ Mỹ luôn có sẵn nguồn vốn từ quốc tế cùng với chi phí đi vay thấp.

Quan điểm thông thường cho rằng không có sự thay thế khả thi nào cho đồng đô la. Khu vực đồng tiền chung châu Âu, Trung Quốc và Nhật Bản không có thị trường trái phiếu chính phủ sâu rộng, thanh khoản cao có khả năng cung cấp tài sản an toàn cho thế giới ở quy mô cần thiết.

Nhưng các nhà đầu tư nước ngoài hiện đang rời khỏi trái phiếu kho bạc Mỹ vì vấn đề nợ, các mối đe dọa đối với sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, vũ khí hóa đồng đô la thông qua các biện pháp trừng phạt tài chính, và sự xói mòn của các cơ chế kiểm soát và cân bằng chính trị dưới thời Trump.

Nói cách khác, thị trường cuối cùng cũng tin vào câu chuyện về sự mở rộng quá mức. Về phần mình, các cơ quan xếp hạng tín dụng hàng đầu đã hạ xếp hạng của Mỹ: S&P vào đầu năm 2011, Fitch vào năm 2023 và Moody's vào năm 2025.

Cho đến tương đối gần đây, sự hào phóng của các cơ quan tiền tệ là rất quan trọng trong việc tài trợ cho sự gia tăng lớn trong việc vay mượn của Mỹ và các nước giàu có khác.

Theo một nghiên cứu trong năm nay của Agustín Carstens, Klaas Knot và Stijn Claessens (lần lượt là cựu chủ tịch ngân hàng trung ương Mexico, Hà Lan và một cựu quan chức cấp cao của IMF) thực hiện cho nhóm tư vấn tài chính G7, từ năm 2008 đến năm 2021, các nhà quản lý phụ trách dự trữ của ngân hàng trung ương đã mua lại 63% lượng nợ bổ sung do các chính phủ G7 phát hành.

Nhưng gần đây các ngân hàng trung ương đã nới lỏng bảng cân đối kế toán của họ, giảm lượng đồng đô la trong dự trữ  và tìm kiếm các lựa chọn thay thế bao gồm vàng, hàng hóa và các loại tiền tệ có tính thanh khoản cao hơn ở các nước phát triển nhỏ hơn.

Thật vậy, một báo cáo của Ngân hàng Trung ương Châu Âu cho thấy vàng hiện đã thay thế trái phiếu kho bạc Mỹ để trở thành tài sản dự trữ hàng đầu thế giới. Tính đến cuối năm ngoái, vàng thỏi chiếm 27% tổng tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương toàn cầu, tăng từ 20% một năm trước đó. Trái phiếu kho bạc Mỹ giảm từ 25% xuống 22% trong cùng thời gian.

Điều này để lại một khoảng trống đáng kể đã được lấp đầy bởi các quỹ phòng hộ, chủ yếu thuộc sở hữu của Mỹ nhưng thường được tính là của các nhà đầu tư nước ngoài, vì cơ sở của họ nằm tại các thiên đường thuế như Quần đảo Cayman.

Nhiều người sở hữu trái phiếu kho bạc Mỹ như một phần của "giao dịch giá trị tương đối" có đòn bẩy cao, được tài trợ bởi các khoản vay ngắn hạn được liên tục gia hạn.

William White, cựu kinh tế gia trưởng của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), chỉ ra rằng điều này hoạt động tốt - cho đến khi nó không còn hiệu quả nữa.

White lập luận rằng việc mua nợ chính phủ của các tổ chức phi ngân hàng như quỹ phòng hộ, phụ thuộc vào khả năng tiếp cận tài chính ngắn hạn của họ như thị trường repo - là nơi các tổ chức tài chính vay mượn tiền mặt của nhau trong thời gian cực ngắn (thường là qua đêm). Ông nói thêm: "Nếu bất kỳ sự xáo trộn nào làm gián đoạn việc tiếp cận đó, như vào tháng 3 năm 2020 [trong đại dịch Covid-19] hoặc tháng 4 năm 2025 [khi Trump công bố thuế quan thay đổi], một vòng xoáy giảm đòn bẩy dữ dội có thể dễ dàng xảy ra."

Thủy quân lục chiến Hoa Kỳ huấn luyện trên tàu USS Tripoli ở Biển Ả Rập. Cuộc xung đột ở Iran đã khiến Mỹ mất khoảng 2 tỷ USD mỗi ngày cho chi phí trực tiếp ngắn hạn © Bộ Tư lệnh Trung tâm Hoa Kỳ.

Những cú sốc gần đây từ các yêu cầu ký quỹ và tài sản thế chấp của quỹ phòng hộ đã khiến thị trường Kho bạc Mỹ trở nên mong manh hơn và là nguồn tiềm ẩn cho rủi ro của hệ thống.

Mặc dù lợi suất trái phiếu chuẩn của kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn gần như ở mức đầu nhiệm kỳ thứ hai của Trump, nhưng khả năng chính quyền của ông có thể phải đối mặt với tình trạng hỗn loạn ở thị trường nợ, tương tự như đã lật đổ cựu Thủ tướng Anh Liz Truss sau khi Ngân sách "nhỏ" cắt giảm thuế của bà ngày càng không được tài trợ  vào năm 2022.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) khi đó có thể buộc phải mua trái phiếu kho bạc để hỗ trợ thị trường, duy trì chu kỳ bùng nổ và suy thoái đầy rủi ro về mặt đạo đức, trong đó các nhà đầu tư cho rằng ngân hàng trung ương sẽ luôn giải cứu khi thị trường sụt giảm.

Mỗi lần suy thoái đều tiềm ẩn nguy cơ gây ra gánh nặng ngày càng lớn cho người đóng thuế.

White cũng lo lắng về sự chi phối tài chính - một hiện tượng  do chi phí trả lãi cao đối với nợ công ngắn hạn khiến ngân hàng trung ương không thể tăng lãi suất để đạt được mục tiêu lạm phát,. Điều này làm suy yếu sự ổn định giá cả.

Một mối quan tâm khác có thể xảy ra là sự kìm hãm tài chính, trong đó chính phủ buộc các ngân hàng và các tổ chức tài chính khác phải mua các khoản nợ của chính phủ (IOU) với lãi suất thấp hơn thị trường.

Ông White dự đoán, trong dài hạn một thế giới đình trệ kinh tế đi kèm lạm phát, được đánh dấu bằng sự hình thành hai khối, một khối dựa trên đô la Mỹ, khối còn lại dựa trên nhân dân tệ, với đồng tiền Trung Quốc ngày càng được hỗ trợ bởi vàng.

Một bước đi cụ thể theo hướng này là sự phát triển của các hệ thống thanh toán không phụ thuộc vào đồng đô la. Có lẽ đáng chú ý nhất trong số này là nền tảng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương mBridge, mà đầu vào chủ chốt cho công nghệ này phần lớn được cung cấp bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc.

Trong báo cáo của họ cho Nhóm G 30, Carstens, Knot và Claessens cảnh báo về các mối đe dọa ngày càng tăng đối với sự ổn định tài chính toàn cầu, và  đã nêu bật ba yếu tố cấu thành nên “mớ hỗn độn” này. 

Họ liệt kê sự tăng trưởng chóng mặt của các chủ thể tài chính phi ngân hàng như quỹ tín dụng tư nhân và quỹ phòng hộ, sự đảo ngược các cải cách quy định được đưa ra sau cuộc khủng hoảng tài chính và "sự gia tăng nợ công không ngừng ở các nền kinh tế lớn, kết hợp với sự phân mảnh địa chính trị và căng thẳng gia tăng khiến dễ bị mắc sai lầm trong chính sách”.

Tất cả các yếu tố này đều đặc biệt đúng với Hoa Kỳ — cũng đúng như chẩn đoán của họ.

Carstens, Knot và Claessens nói thêm: "Mặc dù chúng tôi không dự đoán một cuộc khủng hoảng sắp xảy ra - thời điểm của những sự kiện như vậy là không thể dự đoán được - chúng tôi thấy rằng các dấu hiệu cảnh báo đang tăng lên và cơ hội cho hành động phòng ngừa đang thu hẹp."

Lời khuyên của cố giáo sư Rudiger Dornbusch thuộc MIT rất phù hợp ở đây. Ông nhận xét nổi tiếng rằng "trong kinh tế học, mọi việc xảy ra chậm hơn bạn nghĩ, và xảy ra nhanh hơn bạn tưởng”.

Cái giá phải trả của các cuộc chiến tranh của Mỹ, bên cạnh cuộc khủng hoảng tài chính 2007-09 và đại dịch Covid, là một lý do quan trọng khiến nợ công quay trở lại mức năm 1946 © Hình ảnh Kena Betancur / AFP / Getty

Barry Eichengreen, giáo sư tại Đại học California, Berkeley, đã vẽ ra một sự tương đồng rõ ràng trong cuốn sách mới nhất của mình giữa tiền tệ ở nước Mỹ của Trump và đồng tiền của Rome thời Nero.

Đồng denarius từng là một loại tiền tệ quốc tế trên khắp đế chế La Mã.

Nero đã phải dùng đến biện pháp giảm giá trị tiền tệ, giảm hàm lượng bạc của đồng denarius, trong một nỗ lực tuyệt vọng để tài trợ cho chương trình xây dựng kênh đào đầy tham vọng của ông, việc tái thiết Rome sau trận hỏa hoạn lớn vào năm 64 sau Công nguyên và xây dựng cung điện xa hoa Domus Aurea với 300 phòng  - tất cả những điều này diễn ra trong khi ông ta đang tiến hành các cuộc chiến tranh tốn kém trên nhiều mặt trận.

Đó là một trường hợp kinh điển về sự bành trướng quá mức của đế quốc, và đánh dấu sự khởi đầu cho sự suy yếu kéo dài vị thế kinh tế và quân sự hàng đầu của Rome.

Louis XIV, vị vua hiếu chiến và hoang phí của nước Pháp, đã xin lỗi trên giường bệnh vì đã “yêu chiến tranh quá nhiều… và chi tiêu quá nhiều”.

Trong khi cả thế giới đều biết rằng không có chút khả năng nào cho việc rút lại lời nói của mình từ vị tổng thống thứ 47 không hề hối lỗi, thì một lời thú nhận như vậy của Louis XIV sẽ là một lời kết thích hợp cho Trump.

Nhưng có lẽ di sản thực sự của Trump sẽ là khoản nợ mà ông, giống như những người tiền nhiệm, đã tích lũy - và cách mà ông đã làm suy yếu sức mạnh của nước Mỹ.

----------------

_ Tác giả John Plender..... | Trực quan hóa dữ liệu của Keith Fray.

_ Trần HSa lược dịch từ  Financial Times...... 05/6/2026.....